중복상장 이슈 상법개정을 통한 정부의 투명성 확보로 주가 상승 전략과 돈이 되는 사업체를 분리해서 상장함으로써 지배권을 유지하기 위한 전략이 맞붙고 있습니다. 누구에게 좋은 일이까요? 그 내용을 다시금 알아보는 시간을 갖겠습니다.
중복상장 이슈 정확히 왜 그러는거냐?
- 중복상장 이슈화가 되는 이유는 전쟁이라 표현될 만큼 재벌의 지배구조 강화를 위한 중요한 전략이기 때문입니다.
- 거의 우리나라에만 존재하는 전략인데 외국 투자자 입장에서는 돈이 되는 사업체를 분리해서 상장을 하기 때문에 투자처가 늘어날 뿐만 아니라 기존의 사업체는 가치가 하락하여 혼란을 야기하기 때문입니다.
- 재벌의 입장에서는 물론 투자를 받아서 회사를 성장 시켰지만 투자자에게 줘야 할 수익금을 이용하여 총수의 지배구조를 단단히 하는 용도로 사용하여 지배력을 극대화 해야 되기 때문입니다.
- 하지만 이재명 정부에서는 투명성이 저하되고 불투명하기 때문에 주가상승에 방해가 되는 야매 기술 정도로 반드시 없애야 한다고 법개정을 예고하였습니다.
- 특히 LS그룹은 최근 예고한 자회사 줄 상장과 관련되어 제재가 이해가 안된다는 입장입니다.
중복상장과 이중상장과 다른 점
- 해외에서는 2군데 이상의 증권거래소에서 이중으로 상장하는 경우는 있습니다. 더 많은 투자처를 모색하기 위해서 입니다.
- 하지만 중복상장과는 그 뜻이 다릅니다.
- 중복상장은 모회사가 상장된 상태에서 사업부를 분리하여 자회사를 만들고 그 자회사를 상장하는 방법으로써
- 모회사의 주식가치가 하락하는 문제가 발생하여 매력적이지 않는 투자처로 보이게 합니다.
- 이것은 코리아 디스카운트의 주범이라 불리울 정도로 심각한 문제라고 합니다.
| 특징 | ‘중복상장’ (한국) | ‘이중상장’ (국제) |
| 정의 | 모회사가 상장된 상태에서 핵심 사업부 또는 자회사를 국내 증시에 별도 상장 | 단일 기업이 둘 이상의 다른 증권거래소(주로 해외)에 증권을 상장 |
| 주요 목적 | 자회사/그룹의 자금 조달, 지배주주의 지배권 유지 | 유동성 증대, 자본 접근성 확대, 투자자 기반 확장 |
| 일반적인 시나리오 | 그룹 내 사업부 물적 분할 후 상장, 비상장 자회사 IPO | 다국적 기업의 해외 시장 진출, 기업 합병 후 기존 상장 유지 |
| 주요 영향 이해관계자 | 모회사의 소액주주 | 해당 기업의 모든 투자자 |
| 주요 우려/이점 | 가치 희석, 지배구조상 이해상충, 코리아 디스카운트 | 운영 비용 증가, 규제 복잡성 (단점); 시장 다변화, 유동성 증대 (장점) |
| 규제 초점 | 주주 보호, 가치 희석 방지, 지배구조 개선 | 표준 조화, 시장 효율성 증진 |
중복상장 이슈 주요 문제점과 미치는 영향
| 문제점 분류 | 구체적 영향 | 설명 | 관련 자료 |
| 주주 가치 희석 | 모회사 주가 하락 | 핵심 사업부 분할 상장으로 모회사 가치 분산 및 하락 | |
| ‘빈껍데기’ 현상 | 모회사가 매력적인 사업 자산을 잃고 투자 매력이 감소 | ||
| 이익의 ‘이중 집계’ | 모회사와 자회사 이익이 중복 계산되어 전체 그룹 가치 저평가 | ||
| 기존 주주 지분 가치 감소 | 신주 발행으로 기존 주주의 소유 지분율 및 가치 희석 | ||
| 기업 지배구조 및 이해상충 | 선매권 침해 | 모회사 주주가 유망 자회사 신주 배정 기회 상실 | |
| 지배주주 이익 편중 | 지배주주 지분 희석 없이 외부 자금 조달 및 지배권 유지 | ||
| 소액주주 불이익 | 지배주주와 소액주주 간 이해관계 충돌, 소액주주 희생 | ||
| 이사의 충실 의무 논란 | 이사의 의무가 회사(지배주주)에만 집중되어 소액주주 보호 미흡 | ||
| 시장 역학 | 투자 수요 분산 | 모회사와 자회사로 투자 수요가 나뉘어 전체 수급 불균형 | |
| PER/PBR 하락 | 그룹 전체의 보수적인 밸류에이션 적용 |
중복상장 이슈 기업관점에서의 주장논리
- 신사업 추진 및 확장을 위한 자본 조달의 용이성
- 전략적 대규모 투자시 지배구조를 변경하지 않고 자회사를 상장시킴으로써 손쉽게 자금을 조달할 수 있습니다.
- 지배주주의 지분 유지
- 지배구조의 변화로 인하여 외부의 대규모 공격을 통하여 일률적인 경영을 할 수 없기에 신사업에 대한 강력한 푸쉬가 불가능하다.
- 지배구조의 변화로 인하여 외부의 대규모 공격을 통하여 일률적인 경영을 할 수 없기에 신사업에 대한 강력한 푸쉬가 불가능하다.
중복상장 이슈 발생한 사례
- LG 에너지솔루션과 LG화학
- 2022년 LG화학에서 배터리 사업부가 LG에너지솔루션으로 분할되어 상장됨으로서 생긴 문제
- 주주의 대규모 반발을 불러 일으켰고, 주가는 배터리 사업부의 매출과 수익이 빠짐으로써 60만원에서 45만원으로 줄어들었음
- 당연히 1주에 60만원에 고점 매수했다면 중복상장으로 인하여 투자자는 1주에 15만원 손실을 본 상황임
- LG CNS와 LG 상황
- LG그룹 산하의 IT서비스 계열사인 LG CNS 상장시키며 중복상장 논란을 불러옴
- 1년전과 비교하여 30%이상 주가가 폭락한 상황에 동일한 조건으로 고점매수하였다면 30%의 손실을 봤을것임
- 당연히 LG에 투자할 의미를 사라지게 함
- SK엔무브와 SK그룹
- 손자회사인 SK엔무브의 상장을 추진하여 중복상장 논란을 일으켰습니다.
- 복잡한 지배구조 및 이러한 중복상장을 통해서 주주보호 방안 보완을 한국거래소로부터 요구 받았음
- LS 그룹역시 LS 파워솔루션 상장추진에 LS일레트릭등 계열사 주가가 급락하는 사태를 겪었음
- HD현대의 자회사인 HD현대로보틱스 역시 동일 논란에 휘말렸음.
중복상장 이슈 미국과 일본의 사례
- 미국시장의 관행
- 미국 증시에서 마이크로소프트, 애플, 테슬라와 같은 수많은 자회사를 거느린 대기업도 모회사만 상장하는 것이 관행입니다.
- 그를 통해 명확한 투자대상을 제공하고 가치분산을 통한 비효율성을 방지합니다.
- 일본시장의 관행
- 중복상장이 있었으나 2020년 부터 가이드라인을 제시하여 중복상장 사례를 2006 이후 절반수준으로 감소시켰음
- 상장 자회사를 보유하는 기업들에게 자회사를 보유화는 의의나 지배구조 실효성 확보 방안을 공시하도록 의무화하고
- 그룹전체의 기업가치 향상 및 자회사 유지가 합당한지 정기적으로 검토하고 결과를 공유하도록 하여 시장에 긍정적 반응을 주었다.